Na Conferência Global do Milken Institute esta semana, uma ferramenta financeira de risco pouco conhecida tornou-se objecto de um debate acalorado entre os titãs de Wall Street.
Muitas empresas de capital privado começaram discretamente a hipotecar os seus fundos de investimento, acumulando alavancagem após alavancagem. Por outras palavras, estão a contrair empréstimos contra as empresas para as quais já contraíram empréstimos para comprar.
Numa altura em que os negociadores estão desesperados para angariar novo dinheiro após o boom da era pandémica, este mecanismo – conhecido como empréstimo com valor patrimonial líquido – permite-lhes fazê-lo durante a noite.
Mais empresas de PE estão a utilizar a ferramenta quando se propõem a angariar os seus próximos fundos, especialmente aquelas que enfrentam obstáculos durante um período lento na negociação: ainda não devolveram dinheiro aos sócios comanditários que contrataram para a sua última ronda.
“Estamos sofrendo uma pressão sem precedentes de nossos LPs para enviar-lhes dinheiro”, disse Jonathan Sokoloff, o fundador Leonard Green, no palco da conferência Milken. “Enviaremos dinheiro para você de qualquer maneira que pudermos.”
Uma porta-voz de Leonard Green disse que a empresa nunca usou qualquer forma de empréstimo NAV.
O grande debate em Milken foi se as empresas de capital privado que estão a resolver este problema com NAVs estão a arriscar o seu futuro para ganhar algum tempo com os investidores.
Como funcionam os empréstimos NAV. Oferecidos por bancos e por alguns credores privados de menor porte com foco no crédito, eles são respaldados pelo valor patrimonial líquido de investimentos selecionados de empresas de PE. Eles têm uma taxa de juros mais alta do que outras formas de empréstimos de capital privado, que atrai os credores.
Existem cerca de US$ 150 bilhões em instalações de NAV no mercado hoje, de acordo com a agência de classificação S&P Global. A expectativa é que esse número dobre nos próximos dois anos. A liquidez dos investidores é apenas uma das utilizações dos empréstimos, que muitas vezes são investidos de volta em empresas do portfólio.
Os credores dizem que oferecem os empréstimos com cautela. “Quando viermos e emprestarmos para o portfólio, o fundo estará no ano 4 ou 5”, disse Pierre-Antoine de Selancy, cofundador da empresa de financiamento de capital privado 17Capital, ao DealBook. “Temos uma fonte de informação muito boa.”
Os credores e consultores que trabalham com empréstimos NAV dizem que estes são geralmente estruturados para minimizar o risco, com durações curtas de dois ou três anos e um baixo rácio entre empréstimo e valor, uma medida que compara o valor estimado de um activo com o tamanho do empréstimo. Os empréstimos contra ativos diversificados podem ser mais seguros do que aqueles contra uma empresa individual porque o risco é repartido. Isso também pode significar melhores condições de empréstimo.
Mas o perigo é alavancar um activo ilíquido. O modelo de negócios de private equity depende da contração de dívidas contra cada um dos negócios de um fundo. Mas os empréstimos NAV são, na maioria das vezes, empréstimos contra um grupo de negócios. Isso diversifica o risco, mas pode efectivamente significar utilizar um bom negócio para ajudar a sustentar um mau negócio, ao mesmo tempo que acrescenta custos cada vez mais caros. alavancagem para um fundo já alavancado.
“Isso introduz um grau maior de risco”, disse Patricia Lynch, que lidera a prática de securitização no escritório de advocacia Ropes & Gray, ao DealBook.
A qualidade destes empréstimos depende, em parte, da capacidade de uma empresa de capital privado calcular com precisão o valor dos seus negócios (muitas vezes com o carimbo de um avaliador externo). Se os empréstimos fracassarem, não será rápido nem fácil vender esses activos.
Os sócios limitados têm recursos limitados. Muitos dos seus acordos com empresas de capital privado foram redigidos antes de os empréstimos NAV estarem em voga, o que significa que estes empréstimos podem ser tecnicamente permitidos, se não explicitamente. Mas os executivos de vários grandes fundos de pensões que falaram com o DealBook sob condição de anonimato, porque não estavam autorizados a comentar em nome das suas empresas, disseram que tinham dito às empresas de PE que tinham preocupações sobre a utilização de empréstimos NAV para distribuições. Outros, como Neuberger Berman, adotar uma abordagem comedida.
“O sentimento geral é: por que você os está usando?” Liz Traxler, diretora administrativa da Neuberger Berman, disse. “Se você tiver transparência no uso, e isso estiver alinhado com os LPs, as coisas provavelmente serão muito positivas.”
O pior cenário – que as empresas de PE não cumpram os seus empréstimos de NAV – pode ser improvável, mas é um risco não testado que poderá prejudicar os próprios investidores que as empresas de private equity estão a tentar apaziguar em primeiro lugar. Como Anne-Marie Fink, diretora de investimentos do Conselho de Investimentos do Estado de Wisconsin, colocou no palco em Milken: “Se eu recuperar um pouco agora, mas você alavancou todo o fundo e estou com garantia cruzada de todos através de um empréstimo NAV, e acabo perdendo meu dinheiro, essa não é uma boa maneira de recuperá-lo. -Lauren Hirsch
CASO VOCÊ PERDEU
A TikTok entrou com uma ação para bloquear uma lei que poderia forçar sua venda. A empresa argumenta que a lei recentemente aprovada – que exige que o aplicativo se separe da ByteDance, seu proprietário chinês, ou será banido – viola a Primeira Emenda ao efetivamente matar nos Estados Unidos um aplicativo que milhões de americanos usam para compartilhar suas opiniões. O cerne do caso é a intenção dos legisladores de defender a nação daquilo que eles e alguns especialistas consideram ser uma ameaça à segurança.
A FTX disse que planeja reembolsar todos os seus clientes. Seu reembolso será baseado no valor devido em novembro de 2022, quando a bolsa de criptomoedas entrou com pedido de falência, mais juros. Os clientes não se beneficiarão do enorme salto nos preços das criptomoedas desde então.
Mais drama se desenrolou em torno de um acordo com a Paramount. Se a Sony Pictures Entertainment e a Apollo Global Management tiverem sucesso na aquisição de US$ 26 bilhões na qual manifestaram interesse, elas planejam desmembrar o império da mídia, relataram Lauren Hirsch, do DealBook, e Ben Mullin, do The New York Times. Em outras notícias sobre possível rompimento, diz-se que a T-Mobile e a Verizon estão em negociações que dividiriam a US Cellular, de acordo com o Wall Street Journal.
As autoridades dos EUA estão examinando as afirmações da Tesla sobre seu recurso Autopilot. A investigação dos promotores federais centra-se em saber se a montadora de carros elétricos de Elon Musk títulos cometidos ou fraude eletrônica ao sugerir que seus carros podem dirigir sozinhos, quando seus sistemas exigem supervisão humana, segundo a Reuters. Poderá levantar novamente a questão: trata-se de fraude ou de exagero?
‘Fun-flation’, versão de Taylor
A Europa finalmente participou da Eras Tour, que quebrou recordes, e da bonança econômica que parece acompanhá-la.
A turnê bilionária começou na Europa na quinta-feira, na arena La Défense, em Paris, com capacidade para 40 mil lugares, antes de seguir para Estocolmo, Londres, Amsterdã e outras grandes cidades até agosto.
Os shows de Swift parecem ter inspirado turistas a visitar a Europa. Os americanos que perderam o verão passado em casa estão aproveitando vantagem de um dólar forte, com bilhetes a custar menos do outro lado do Atlântico.
Os aluguéis do Airbnb estão em alta nas cidades que recebem shows. A Airbtics, que rastreia dados sobre aluguéis do Airbnb, constatou um aumento acentuado nas reservas para várias paradas europeias do Eras Tour. Em Paris, a ocupação dos aluguéis saltou para quase 100% na quinta-feira, acima dos 73% da semana anterior. Milão, Munique, Viena e Varsóvia registaram padrões semelhantes, segundo a Airbtics. Quando os bilhetes europeus foram colocados à venda em Julho, as pesquisas por alugueres Airbnb em Londres, Edimburgo, Cardiff e Liverpool durante as datas dos concertos aumentaram em média 337% para as noites de espectáculos, em comparação com as pesquisas para essas datas no mês anterior, de acordo com a Airbnb.
Alguns economistas esperam que o Eras Tour seja o primeiro impulso para um movimentado verão europeu de eventos. Holger Schmieding, o economista de Berenberg que cunhou o termo “fun-flation” para descrever como os consumidores estavam gastando dinheiro apesar da alta inflação no ano passado, prevê que a tendência continuará na Europa em 2024. A turnê de Swift é um dos vários grandes eventos no continente, incluindo o Campeonato Europeu de Futebol da UEFA, que começa na Alemanha no próximo mês, e os Jogos Olímpicos de Verão, que começam em Paris em julho.
As famílias na Europa poderão ter ainda mais poder de fogo para gastar do que no ano passado. A inflação dos alimentos e dos combustíveis está a moderar-se mais rapidamente do que nos Estados Unidos e as taxas de juro poderão começar a descer já no próximo mês. “Neste verão, teremos na Europa ganhos adicionais significativos no poder de compra dos consumidores”, disse Schmieding ao DealBook.
O que o boom (e queda) do NFT diz sobre o lado negro do mercado de arte
Lembra dos NFTs? Brevemente durante a pandemia, os tokens não fungíveis geraram inúmeras manchetes e bilhões em vendas. Agora, enquanto outros ativos criptográficos estão em alta, esse mercado caiu para meros milhões, e o ex-presidente Donald Trump está usando NFTs para arrecadar fundos de campanha. Mas o boom iluminou cantos sombrios do mercado de arte e da economia, escreve o repórter do Times Zachary Small em “Token Supremacy: The Art of Finance, the Finance of Art, and the Great Crypto Crash of 2022”. DealBook conversou com Small sobre o próximo livro.
O que o surgimento dos NFTs revelou sobre o mercado de arte?
Eles esclarecem a especulação e a lavagem que acontecem o tempo todo no mercado de arte. As vendas de NFTs são registradas por meio do blockchain, para que pudéssemos ver os preços em tempo real conforme eles mudavam e deduzir o que estava acontecendo. Havia muitas negociações de lavagem, em que alguém criava duas carteiras com assinaturas diferentes e negociava de um lado para outro para aumentar o preço de uma obra até que algum caipira desavisado a comprou porque achou que estava indo bem. Alguns especialistas e analistas afirmam que essa acabou sendo uma parcela significativa do mercado.
Então, o mercado de arte deveria ser regulamentado mais como o mercado de ações?
O mercado de arte é frequentemente referido como o maior mercado não regulamentado do mundo. Você tem pinturas negociadas por centenas de milhões de dólares. Mas a Lei do Sigilo Bancário não se aplica, por isso é muito fácil usar empresas de fachada. Os compradores não conhecem os vendedores. Os oligarcas têm tido muito sucesso em usar consultores de arte como bodes expiatórios e em movimentar dinheiro. Mas os reguladores federais têm uma dificuldade fundamental com o mercado da arte porque não parece sério. Como você atribui um preço à arte e quem se importa? É um problema de champanhe para os bilionários.
Os NFTs adotaram uma abordagem muito semelhante. É uma abordagem genial criar coisas que parecem ridículas para que os reguladores sintam que não precisam realmente intervir. Segundo os meus relatórios, essa é uma estratégia muito deliberada por parte das empresas e dos investidores para evitar a regulamentação, e tem funcionado.
O que o boom do NFT nos diz sobre o futuro?
O que é mais urgente para mim é que se você quiser saber como as pessoas de 20 e 30 anos pensam sobre a economia, você precisa saber o que elas estavam fazendo no mundo NFT e criptográfico. Penso que esta aceitação da volatilidade e da especulação, à medida que todos vivemos as mudanças nas taxas de juro, a inflação e todos os outros sinais de alerta económicos, cria um sistema onde a especulação e a volatilidade são mais aceites. Isso torna mais difícil para os reguladores salvaguardar o sistema.
Obrigado por ler! Nos vemos na segunda-feira.
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